樂視又上頭條了。
根據(jù)公開報道，6月26日，招商銀行上海川北支行依法申請資產(chǎn)保全樂視抵押物，被上海市高級人民法院裁定為符合法律規(guī)定：凍結(jié)樂風移動香港有限公司、樂視移動智能信息技術（北京）有限公司、樂視控股（北京）有限公司和賈躍亭、甘薇名下銀行存款共計人民幣12.37億元，或查封、扣押其他等值財產(chǎn)。
招行回應，目前招行上海分行與樂視發(fā)生的業(yè)務風險處于可控狀態(tài)，后續(xù)也不排除與樂視通過友好協(xié)商的途徑解決相關問題。
今天傍晚，樂視網(wǎng)發(fā)布公告稱，賈躍亭以及樂視控股所持公司總股本的26.03%已被上海高院凍結(jié)，凍結(jié)時間為三年。樂視網(wǎng)已于2017年4月17日停牌，按照停牌價30.68元計算，此次被凍結(jié)的股權價值159億元人民幣。
事實上，自打2016年10月以來，樂視就一次次陷入輿論的漩渦。從資金鏈斷裂到版權供應商討債，從高管離職到“易到風波”，不一而足。
在看上去有些墻倒眾人推、樹倒猢猻散味道的輿論喧囂背后，我們想問的是：這只是賈躍亭蒙眼狂奔后資金無法續(xù)命的特殊事件，還是值得所有企業(yè)家和投資人反思的必然現(xiàn)象？
1 恐懼
“我們真正需要恐懼的是恐懼本身。”——羅斯福
6月28日，樂視網(wǎng)股東大會上，賈躍亭說“樂視資金危機比想象中更嚴重”后，他想出了解決之道——未來聚焦幾大塊，第一，上市公司體系；第二，汽車體系；第三，汽車板塊快速完成A輪融資，盡最快速度的量產(chǎn)。
不過，投資人還能耐心的聽下面的故事嗎？
在金融市場 ，信心比黃金更重要。信心暴崩的時候，吹再大的泡沫都無所謂，滿大街都是接盤的，比如現(xiàn)在的共享單車市場，投資人生怕投不進去；而當泡沫破滅的時候，風聲鶴唳，比的是誰跑得快。銀行的擠兌效應，是儲戶最擔心的；資本市場，崩盤是操盤者最恐懼的。
現(xiàn)在的樂視就是這樣，風險已經(jīng)公開化，故事被證偽了，估值泡沫擠破了，價格腰斬了，銀行斷貸了，投資人離心，恐懼在蔓延。
半年前，融創(chuàng)中國的孫宏斌給樂視注資168億，算是給市場吃了一顆定心丸。168億什么概念？約25億美元。打個比方，摩拜單車估值20億美元，5輪融資10億美元左右，在幾百個城市有千萬輛自行車，注冊用戶幾億，日訂單量千萬——也就是說，融創(chuàng)的168億，可以砸出一個摩拜。
也有人說了，人家要的可能是土地。根據(jù)公開資料不完全統(tǒng)計，無論樂視過去，還是在近期資金鏈吃緊的時候，都在拿地——
2013年，樂視在臨汾落成約3000畝的生態(tài)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園；2015年，樂視4.2億元拿下重慶兩江新區(qū)195畝純居住用地和187畝純商業(yè)用地；同年，樂視投資10億美金，在美國拿下5500畝地，建設超級汽車工業(yè)城；2016年，樂視投資30億元重慶建設酒店、公寓綜合體項目，約16萬平方米；2016年12月，樂視2.79億元拿下浙江德清經(jīng)濟開發(fā)區(qū)90萬平方米工業(yè)用地……
這樣來看，樂視原本想澆出一個亞馬遜熱帶雨林似的生態(tài)系統(tǒng)，雖然現(xiàn)在看起來像是撒哈拉。我們也無法得知孫宏斌的戰(zhàn)略考慮，和樂視的真實動機。
現(xiàn)在燙手的山芋是，賈躍亭的資金窟窿有多大？168億人民幣的注入，都不能解決樂視的資金饑渴。不禁要問，什么樣的業(yè)務要燒這么多錢？
2 財報迷局
“把金融搞得很復雜的都是騙子。”
——黃奇帆
樂視的生態(tài)雖然花哨，商業(yè)模式本質(zhì)上也沒有那么復雜。但為什么把好好一個故事講成了科幻故事？組織結(jié)構和交易設計越來越復雜、資金越來越緊張，變成死循環(huán)？
樂視的生態(tài)圈包括上市、非上市兩大體系，也涵蓋控股、非控股、關聯(lián)方，構成了一幅涵蓋80多家公司的生態(tài)迷局。我們可以簡單分析下樂視網(wǎng)的報表，數(shù)據(jù)來源是2016年年報（截至2016年12月31日）。
首先，根據(jù)報表，樂視系旗下（合并報表中）有15家子公司，68家關聯(lián)企業(yè)。子公司分別是：樂視網(wǎng)（天津）、樂視網(wǎng)（香港）、樂視網(wǎng)（上海）、北京樂視流媒體廣告公司、樂視致新（天津）、樂視網(wǎng)文化發(fā)展（北京）、樂視新媒體文化（天津）、樂視電子商務（北京）、霍爾果斯樂視新生代文化傳媒、樂視財富（北京）、樂想控股、重慶樂視小額貸款、樂視云計算、東陽市樂視花兒、樂視原創(chuàng)（北京）文化傳媒公司。關聯(lián)企業(yè)不一一列舉。
接著，看看樂視網(wǎng)主要財務數(shù)據(jù)——樂視網(wǎng)營業(yè)收入。這一項，同比增長68.64%，雖然歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降3.19%，但仍有5.54億的凈利潤。在經(jīng)歷去年的風波后，樂視取得這樣的成績十分難得。
樂視的解釋是：公司業(yè)務范圍增加，新業(yè)務處于成長期造成利潤總額下降，同時，新業(yè)務帶來管理費用、銷售費用等上升，使得公司營業(yè)利潤同比降低。
且慢，在樂視網(wǎng)2016年的資產(chǎn)變化構成中，“應收賬款”這一科目同比增加額為53.26億，而全年營收的同比增加額為89.34億元——僅此一項，貢獻占到59.61%，接近六成。
啥意思？我們知道，應收賬款是一項債權，樂視還沒有收到錢，是賒銷的。
再看樂視網(wǎng)的現(xiàn)金流量表�！敖�(jīng)營性現(xiàn)金流凈額”是負的10.68億，同比-221.97%！現(xiàn)金流不短缺才怪呢。
這兩個數(shù)據(jù)，折射了樂視的資金流轉(zhuǎn)非常不好——但還沒有為夢想窒息。
為了更好觀察樂視內(nèi)部如何進行資產(chǎn)和業(yè)務騰挪術，做大報表，繼續(xù)看樂視的合并報表。在樂視80多家企業(yè)的生態(tài)圈中，他們之間發(fā)生了什么自買自賣，左手倒右手的事情呢？
截�。�1）采購商品/接受勞務情況表（部分） 和（2）出售商品/提供勞務情況表（部分），可以看出——
采購商品/接受勞務情況表（部分）
出售商品/提供勞務情況表（部分）
謎底揭開：關聯(lián)方購進的商品和服務項目，2016年度高達75億，當年樂視的營業(yè)成本也不過182.29億，占比41%；關聯(lián)方提供的商品出售和服務項目，2016年高達118億，而樂視合并報表收入219.51億，占比54%！
簡單說，按照一般的邏輯，企業(yè)把貨物和服務直接賣給客戶。但樂視集團內(nèi)部一倒騰，在關聯(lián)企業(yè)之間互買互賣，實現(xiàn)銷售，做大業(yè)績，粉飾報表。精明的投資人不跑才怪。
這么一看，生態(tài)圈很重要吧？
3 風險
“吹啊吹啊我的驕傲放縱”
無論樂視是樓塌、賓客散，還是渡過賈躍亭口中的“飛升之劫”，樂視這一案例必將載入中國企業(yè)史，編入商學院教科書。
說穿了，生態(tài)，其實就是一個盲目多元化的激進公司戰(zhàn)略。賈老板為樂視講了一個“生態(tài)化反”的故事，結(jié)果卻演變成了一場“生化危機”。
按照賈的介紹，樂視生態(tài)五大部分，“平臺+內(nèi)容+硬件+軟件+應用”，目前產(chǎn)品線包括：超級手機、超級電視、超級汽車、智能硬件、娛樂周邊、超級自行車……推出手機時，賈躍亭聲稱吊打和顛覆蘋果；顛覆尚未完成，賈躍亭又要去吊打特斯拉了。
結(jié)果？蘋果和特斯拉大賣、市值不斷創(chuàng)新高，樂視從2年前1300億的頂點，腰斬到現(xiàn)在的600億市值。
回顧30多年的企業(yè)史，中國企業(yè)（家）面對的誘惑很多，都是有野心的。多元化的問題，是企業(yè)中最普遍的問題；過度多元化，是一個最容易犯的錯誤。海爾、聯(lián)想、萬科、萬達這些標桿企業(yè)，都走過多元化道路，也曾壯士斷腕。但最后，也都形成了主業(yè)明確、盈利模式清晰的明星公司。
以萬科為例，90年代，萬科旗下有蒸餾水、零售、影業(yè)、廣告、商業(yè)禮品等幾十家子公司。1994年，君安證券敏銳嗅到攻擊萬科的死穴——產(chǎn)業(yè)結(jié)構多元化和管理層股權問題，對萬科股票進行狙擊，“改組董事會”。之后，在監(jiān)管層干預下，雙方和解，史稱“君萬事件”。
與“門口的野蠻人”正面交鋒后，王石作出改變，他手起刀落，砍掉了副業(yè)，堅持走住宅地產(chǎn)之路，目標清晰，取得巨大成功：上市26載，萬科給投資者帶來優(yōu)良的回報，持續(xù)的分紅，2016年總市值高達2300億元。近三年，萬科銷售毛利率30%左右，凈利率11%以上。
當然，也是因為優(yōu)秀，這才讓寶能盯上萬科股票這資本市場的大肥肉，一年內(nèi)豪砸430億收購萬科股票。之后的故事大家也都知道了。一位投資圈的朋友曾經(jīng)調(diào)侃，如果這430億砸到樂視股票上，沒準樂視要做超級宇宙飛船的故事已經(jīng)出來了。
為什么投資人不買樂視？資本的嗅覺是最靈敏的，資本需要的是有好產(chǎn)品、有業(yè)績支撐、有成長空間的標的。兩相對比，希望對企業(yè)家有所借鑒。
4 環(huán)境
樂視的起舞，離不開當時的環(huán)境。
彼時，傳統(tǒng)行業(yè)過剩、資產(chǎn)荒，民眾對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和消費升級預期一致，“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”大風口深入人心，移動通信和互聯(lián)網(wǎng)為代表的TMT行業(yè)故事一個比一個精彩，創(chuàng)業(yè)板推動上一輪牛市的開啟，再加上貨幣流動性充裕，投資理財剛性兌付。
簡單概括說，就是上面撒錢、手上有錢，有退出渠道，還保證兌付，那就投（du）資（bo）吧。
時勢造英雄。一群“PPT創(chuàng)業(yè)者”橫空出世，滿足了大家對新鮮事物的知識焦慮、投資饑渴。生態(tài)化反，虛擬現(xiàn)實，P2P……高潮迭起的背后，是布局者和先入局者對后知后覺的新韭菜們收取的高額“智商稅”。
在過去流動性充裕、資本市場估值走高的環(huán)境下，樂視這樣的上市公司，尚可以通過負債借新還舊來續(xù)命，通過市值管理高拋低吸來賺錢。但時過境遷，現(xiàn)在中央將去杠桿、金融風險提到更重要位置，央行縮表、三監(jiān)會出臺更嚴格的監(jiān)管新政，未來一定是估值去泡沫，特別是“吹�！焙汀皦粝搿币ヅ菽�。
樂視只是極端的、耀眼的一個。未來，一旦融資額度趨緊、融資成本上升、估值下降、剛性兌付逐漸打破，還有更多的大小企業(yè)面臨樂視的困境。
我們欣賞“風越大，心越蕩”的斗志，但更難得可貴的腳踏實地的工匠精神。讓現(xiàn)實跟得上情懷，現(xiàn)金流跑得過野心，大概才是真正的取勝王道。
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